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较低风险的期权策略

期權市場的參與者結構

期货市场的结构

伦敦金属交易所(LME): LME 是世界上最大的有色金属交易所,成立于1877年。采用国际会员资格制,其中多于95%的交易来自海外市场。交易品种有铜、铝、铅、锌、镍和铝合金。交易所的交易方式为公开喊价交易,此种交易在“圈”内进行,也被称作是“圈内交易”,它的运行有24小时电话下单市场与LMEselect屏幕交易系统的支持。LME每天都公布一系列官方价格,这些价格在业内被作为金属现货合同定价的依据。从本世纪初起,伦敦金属交易所开始公开发布其 成交价格 并被广泛作为世界金属贸易的基准价格。世界上全部铜生产量的70%是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的。

全球期权市场投资者结构分析(下)

印度 市场概括 根据WFE数据,2018年全球股指期权交易最活跃的是印度市场,印度国家证券交易所(NSE)的股指期权交易量超越22亿张,位列世界第一。NSE在2000年6月推出以S&P-CNX-NIFTY为标的的股指期货,2001年6月推出相同标的的股指期权,同年7月推出股票期权,11月推出股票期货。可见,印度衍生品的发展路径和韩国是一致的,都是“股指期货—股指期权—股票期权—股票期货”的发展路径。虽然印度衍生品市场发展较晚,但发展速度十分之快。 2019上半年的全球期货期权市场成交量排名中,Bank-Nifty指数期权居首位,成交量达到13.74亿张,相比2018上半年增长了138.2%。2018年,Bank-Nifty指数期权成交量达到15.87亿张。这使得NSE在全球股指期权市场中占比高达51%,相比2016年,短短两年时间其市场占比增长14%,足以见得印度期权市场的发展有多么迅猛。 图为2016年全球股指期权市场各交易所成交量占比 图为2018年全球股指期权市场各交易所成交量占比 投资者结构 2012年年初自营商是印度期权市场的主力,占比47%;其次为个人投资者,占比36%;机构投资者占比17%。经过发展,2019年年末个人投资者占比上升至46%,成为市场主力;自营商占比为35%;机构投资者占比略有上升,占比19%。对比2012年年初和2019年年末印度期权市场投资者的占比,个人投资者的成交量增长约8倍,机构投资者增长约7倍,自营商增长约4倍。 图为2012年和2019年印度期权市场各投资者成交量对比(百万张) 注:2012年以2012年1月2日成交量为基准,2019年以2019年12月31日成交量为基准 日本 市场概括 1987年6月,大阪证券交易所(OSE)推出以50种股票打包组成的股票期货。1988年9月,OSE推出Nikkei225股指期货,有趣的是,新加坡交易所(SGX)在1986年已经抢先推出该合约。1989年6月12日,OSE推出Nikkei225股指期权,这是亚洲最早的指数期权合约,该期权基于日本主要的股票指数——日经平均指数,日经平均指数在各种金融工具中被用作基准。同年10月20日,东京证券交易所推出TOPIX股指期权合约。1997年7月股票期权推出。2006年7月,Nikkei225迷你股指期货推出,该合约单位是Nikkei225股指期货的十分之一,由于其合约价值较小,流动性灵活,深受投资者的欢迎。日本衍生品市场经历了“股票期货—股指期货—股指期权—股票期权”的路径,发展路径与台湾市场的发展路径一致。 2019年,Nikkei225股指期权的成交量达到2900万张,占日本期权市场的91%,是日本期权市场最主要的产品。但是在整个日本衍生品市场中,Nikkei225股指期权仅占比9%,占比最大的产品是Nikkei225股指迷你期货。 图为2019年日本衍生品市场成交量占比统计 图为2019年日本期权市场成交量占比统计 投资者结构 日本期权市场投资者结构保持稳定,对比2011年和2019年的数据,没有较大变化,2019年海外投资者占比高达81%,个人投资者占比为12%,而机构投资者的占比仅为7%。 图为2011年日本期权市场投资者结构 图为2019年日本期权市场投资者结构 Nikkei225股指期权投资者可分为法人、个人投资者、海外投资者者以及证券会社。海外投资者一直是Nikkei225股指期权的主要投资者,其占比由2011年的78.57%增长到2019年的81.45%,在初始占比很高的情况下依然小有涨幅。其次为个人投资者,其占比在11%和15%之间波动。法人的占比由2011年的3.34%缓慢增长为2019年的4.96%。而机构投资者(包括法人和证券会社)的占比在5%左右浮动,总体而言,Nikkei225股指期权的投资者结构较为稳定。 图为2011—2019年Nikkei225股指期权投资者结构 中国香港 市场概括 1986年5月,HKEX推出其旗舰产品——恒生指数期货,随着恒生指数期货的成功,1993年3月恒生指数期权推出,1995年3月股票期货上市,1995年9月股票期权上市。可见香港衍生品市场经过了“股指期货—股指期权—股票期货—股票期权”的发展路径。 期權市場的參與者結構 2006年香港市场的期货合约和期权合约成交量猛增,增长率分别为47.87%和90.60%,该年期权合约的成交量超越期货合约。 图为1986—2019年香港市场期货和期权成交量(千万张) 投资者结构 2005年至2015年,香港衍生品市场投资者结构稳定。由这10年累计数据可知,做市商与自营商为主要投资者,占比为52%;其次是海外机构投资者,占比22%;排第三的是香港本地个人投资者,占比为18%。做市商与自营商、机构投资者和个人投资者的比例约为5∶3∶2。 图为2005—2015年香港衍生品市场投资者结构 注:EP principal trading指交易所参与者市商交易,包括做市商交易与自营商交易 比较2014和2015年香港地区指数期权和股票期权的投资者结构可以发现,在指数期权中,机构投资者成交量高于个人投资者,比例约为2∶1;股票期权中,个人投资者成交量高于机构投资者,比例为17∶12。除此之外,在指数期权中,本地投资者和海外投资者的比例为21∶23;而在股票期权中,本地投资者和海外投资者的比例为20∶9。总的来说,机构投资者更多地参与指数期权的投资,而香港本地投资者更多地参与股票期权的投资。 图为2014/2015年香港指数期权投资者结构 图为2014/2015年香港股票期权投资者结构 美国期权市场投资者结构 市场概括 CBOE于1973年成立,是第一个交易上市期权的市场。1973年4月其推出了16个标准化股票看涨期权合约,1977年推出股票认沽期权合约,1983年推出标普100和标普500股指期权。1989年推出利率期权,1992年推出区域及国际指数期权,2003年推出VIX指数期货。美国期权市场发展较早,期权种类丰富。 投资者结构 20世纪90年代末个人投资者在期权市场中占比高达80%,早在1985年CBOE就引入了零食自动执行系统(RAES)来促进小客户订单的电子执行。2006年机构投资者(含做市商)市场占比超越个人投资者。2010年到2014年,美国期权市场投资者结构稳定,其中做市商、机构投资者和个人投资者的比例为5∶3∶2。 期權市場的參與者結構 图为美国期权市场个人与机构投资者比较 图为2010—2014年美国期权市场投资者结构 到了2019年,机构投资者比例下降至12%,而个人投资者比例上升至43%,做市商稳定在45%。指数期权市场中机构投资者相对较多,占比21%;而个股期权市场中个人投资者相对较多,占比高达46%。总体而言,美国期权市场交易量最大的是做市商,为市场提供了流动性。 图为2019年美国各期权市场投资者结构 图为2019年美国期权市场投资者结构 总结 从全球衍生品市场来看,权益类期权的成交量基本上都稳定在权益类期货成交量的2至3倍。全球期权市场以北美和亚太地区为主,个股期权成交主要集中在北美地区,股指期权主要集中在亚太地区。 从亚太衍生品市场来看,印度和韩国市场是主力,印度期权市场发展迅猛,以个人投资者为主;韩国市场KOSPI200指数期权成交量于2011年显著下跌,海外投资者比例逐年上升,2019年达到53.13%。中国台湾、日本和中国香港市场投资者结构稳定,台湾期权市场机构投资者和个人投资者比例约为50∶50;日本期权市场以海外投资者为主,占比高达80%;香港衍生品市场以做市商为主,同时机构投资者更多地参与指数期权的投资,而香港本地投资者更多地参与股票期权的投资。 从北美衍生品市场来看,2006年美国期权市场中机构投资者(含做市商)超越个人投资者,成为市场主力,2019年机构投资者(含做市商)与个人投资者比例为57∶43。??

申万重磅:史上最全的期权基础知识,及全球各大期权市场介绍


股指期权:指数期权以普通股股价指数作为标的,其价值决定于股价指数的价值及其变化。股指期权主要分为两种,一种是股指期货衍生出来的股指期货期权,例如新加坡交易所交易的日经225指数期权,是从新加坡交易所交易的日经225指数期货衍生出来的;另一种是从股票指数衍生出来的现货期权,例如大阪证券交易所日经225指数期权,是日经225指数衍生出来的。两种股指期权的执行结果是不一样的,前者执行得到的是一张期货合约,而后者则进行现金差价结算。第一份普通股指期权合约于1983年3月在芝加哥期权交易所出现,该期权的标的物是S&P100指数,随后,美国证券交易所和纽约证券交易所迅速引进了指数期权交易。

利率期权:利率期权是一项关于利率变化的权利。买方支付一定金额的期权费后,就可以获得这项权利:在到期日按预先约定的利率,按一定的期限借入或贷出一定金额的货币。这样当市场利率向不利方向变化时,买方可固定其利率水平;当市场利率向有利方向变化时,买方可获得利率变化的好处。利率期权的卖方向买方收取期权费,同时承担相应的责任。利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券,欧洲美元债券,大面额可转让存单等利率工具为标的物。最早在场外市场交易的利率期权是1985年推出的利率上限期权,当时银行向市场发行浮动利率票据,需要金融工具来规避利率风险。

外汇期权:买方支付一定数额的期权费后,有权在将来的特定时间按约定的汇率从卖方买入或卖出约定数额的某种货币。1982年12月,外汇期权交易在美国费城股票交易所首先进行,其后芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹的欧洲期权交易所、加拿大的蒙特利尔交易所和伦敦国际金融期货交易所等都先后开办了外汇期权交易。美国费城股票交易所和芝加哥期权交易所是世界上具代表性的外汇期权市场,经营的外汇期权种类包括英镑、瑞士法郎、西德马克、加拿大元、法国法郎等。

商品期权:商品期权指标的物为实物的期权,如农产品中的小麦大豆、金属中的铜等。商品期权是一种很好的商品风险规避和管理的金融工具。商品期权的历史悠久,近期商品期权的发展是1983年,CBOT上市交易咖啡、白糖期货期权,COMEX上市交易黄金期货期权。欧美商品期权市场开始都是场外交易比较活跃,后来发展到交易所场内交易;在种类方面,由于美国是全球最大的能源消费国和农产品生产国,在农产品与能源类期权方面具有明显的优势,而欧洲比较活跃的商品期权主要是布伦特原油期权和LME的金属期权。

期權市場的參與者結構

2020年,奇异期权(Exotic Options)产品开始进入数字资产期权市场。奇异期权是比传统期权(标准的欧式或美式期权)更为复杂的投资衍生品,经营奇异期权业务的交易所主要包括Binance与FTX两家。分别为二元期权(Binary options)、跨式期权(Straddle)等

机构型、对冲型和结构化产品的参与者将会继续入场。去中心化期权市场、以及结构化衍生品会和整个DeFi行业一起成长。

链上期权和传统中心化期权的对比

一、期权产品类型

(1)标准型期权:欧式和美式期权/看跌和看涨期权

美式期权是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。

欧式期权是指只有在合约到期日才被允许执行的期权。

二、中心化期权参与主体和清结算形式

1、交易所

2、期权清算公司

3、投资者结构

(1)期权交易商

(2)投资者

三、去中心化期权参与主体和清结算形式

1、去中心化期权交易所的流动性池机制

(1)期权买方

看涨期权合约赋予买方(持有人)在特定固定期限内以指定价格购买标的资产的权利。看跌期权合约赋予买方(持有人)在特定固定期限内以指定价格出售标的资产的权利。期权买方通过支付期权费(权利金)获得在期限内以指定交割交易标的资产的权利。

(2)期权卖方

期权卖方首先要抵押资产,才能铸造期权代币。抵押资产充当传统期权市场中的保证金,保证金以支付行权日当天,期权买方行权时,其价差的转移。

(3)期权合约+资金池充当中心化交易所和清算公司职能

2、期权清算

清算比率 = 必须维持以避免潜在清算的最低抵押比率(设置为 100%) ;抵押率大于等于1

即[0.8SP -(0.期權市場的參與者結構 3SP*m+0.12SP)]/0.5SP*(2-m)=1 解m=1.6

3、期权结算方式

三、链上期权项目分析

HEGIC

市场规模:DeFi锁仓46名;期权市场锁仓量第一名;

Hegic 工作原理说明

1、期权买方

(1)期权的买家与hegic的合约进行交互, 自定义参数(用户可以任意定制)(行权价, 行权日), 则可以购入期权代币, 即HEGIC 币.

(2)在行权日之前, 如果期权买方盈余, 则可以行使期权,让合约回收HEGIC代币, 并获得盈利额(市价和行权价的差额)

2、期权卖方——流动性提供方

期权卖家用户, 如果想售卖ETH的看涨/看跌期权, 则将ETH资产抵押入ETH抵押品池子(这笔资产会被锁定14天), 同时将获得writeETH 代币, 期权的卖家想回收资产, 且其资产未被锁定满足回收资产的条件, 则可以调用合约的提取方法,销毁自己的writeDAI或者writeETH,合约会计算你在提供流动性期间的收益率并返回相应数量的资产。

在向流动性池发送ETH或者WBTC后,writeASSET 代币将被铸造并发送到流动性提供方的地址。writeETH 代币的铸造公式是:𝛥𝑊=𝑊∗𝛥𝑃 /𝑃

𝛥𝑊 = 其中ΔW –流动性提供者将收到的 writeETH 代币数量;ΔP –流动性提供者提供给矿池的 ETH 代币数量;W –已经分发的 writeETH 代币总量;P –提供给矿池的 ETH代币总量。

3、期权交易过程

Hegic优劣势分析

优势

1、对于卖方而言, 卖期权只涉及到一笔transaction, 即抵押资产, 相比于其他期权产品需要铸币, 添加流动性或在现货池交易, 这种方式更加节省手续费, 并且方便散户充当期权卖方

2、期权卖方, 所有LP共同承担损失, 降低了期权卖方个体的风险;

3、由于所有期权卖方用户, 共同提供流动性, 期权买方可以定制化期权参数(行权价行权日), 都能买到期权, 对于买方而言更加灵活。

劣势

  1. 对于卖方而言, 缺乏灵活性, 无法选择要卖出的期权产品的参数(行权日, 行权价等), 因此对于卖方而言, 缺乏对冲风险的手段。本质上LP的收益是由期权买方的判断来决定的

2、期权凭证相互之间不能自由流通, 由于Hegic的期权信息都不一样,买方买入期权后得到HEGIC代币后, 只能用于自己行权,不能相互交易。

市场规模:当前总锁仓金额为0.38亿,是期权赛道第二大锁仓量

1、opyn v1 目前锁仓金额仅为1.3M

Opyn 主要是通过欧式期权为用户提供对冲和类似保险服务 UNI。

当前主要是通过买入保护性UNI看跌期权,对冲币种下行等风险。其行权价格、行权时间都是平台确定的。为标准化欧式期权。

2、opyn v2 目前锁仓金额为37M——主体

V2是通过0x trading Protocol实现oToken交易的。通过bid(sell)&ask(buy),得到/支付平台给定的premium价格。

期权类型:WETH和WBTC两类看涨看跌期权;行权日是每个月11号与25号;其行权价格是平台确定的几个具体价格,有11种标准化欧式期权。

(1)Bid

(2)Ask

3、特点:Opyn优化期权的流动性

具体设计:对于期权卖方而言,与其用足额保证金来铸造出期权oToken,可以选择差价期权的方式来铸造oToken。例如,足额保证金的情况下,需要花100USDC铸造出1个ETH-USDC-100 Put,然而,用差价期权的方式,可以先买入1个ETH-USDC-50 PUT,然后只需要花50USDC作为保证金就可以铸造出1个ETH-USDC-100 Put

(此时ETH-USDC-50 已经有人提供了50USDC抵押金额,购买50put token大约在10$,这样操作的成本远小于100USDC的抵押金额,从而提高了期权的流动性)

Ribbon Finance

市场规模:当前总锁仓金额为0.33亿,是期权赛道第三大锁仓量。

介绍:“第一个致力于为DeFi市场提供结构性产品的项目。构建可以通过跨协议(主要是和Hegic和Opyn)组合创建的新金融产品,以帮助用户获得比他们自己所能实现的更高的风险回报率。”

它提出了结构化存款产品,保证到期时按照面值支付给持有人,并通过长期看涨期权带来额外回报将零息债券和一种资产的长期看涨期权相结合。

(1)从单一期权策略到token+期权对冲收益聚合策略

(2)资管:Theta vaults和Puts Theta Vault

资管产品Theta 期權市場的參與者結構 Vault 是一个专注于 ETH 和 BTC 的收益策略,**运行 Covered Call 策略。**Covered call= Long Stock + Short Call**,指同时买入一份token和卖出一份call(看涨期权),**这适合不会出现大幅度暴跌的优质标的,略微看涨。**要选择足够接近市场价格的行权价,确保最大限度的溢价获取。

Ribbon Finance决定行权价格和行权日。实行这一机制的原因是,个人在链上采取这种策略会非常困难。Ribbon Finance与Opyn合作铸造oToken,然后与做市商(链下,采取预言机)合作,将oToken交换为WETH。这意味着Ribbon vault能够以WETH的形式收取溢价,而做市商以oToken的形式收取溢价。随着项目的成熟和发展,这个“管理者”的角色将被下放到社区中,提供新的方式来处理协议。

资管产品Puts Theta Vault

Puts Theta Vault 出售看跌期权,运行 Short Put 策略。用户只需将 USDC 存入智能合约,Ribbon每周自动完成该期权策略。Ribbon 计划之后将会提供以 ETH 或 WBTC 等非 USDC 资产抵押的 Puts Theta Vaults。用户只需要将资产存入智能合约,就会自动开始运行特定的期权策略,减轻了 Gas 费用过高的问题。

该资金库通过运行一个自动策略,抵押USDC,**出售ETH价外看跌期权。**该资金库每周在Opyn上出售OTM看跌期权,获取溢价并每周进行再投资,以获得复合收益率。如果期权到期,资金库有义务以预先确定的执行价格购买标的资产,即“逢低买入”。最大的利润被预先定义为收到的premium。适用于长期看涨某项资产、希望逢低买入的人。价值投资。