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这意味着一个去中心化的货币支付

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这意味着一个去中心化的货币支付

何谓去中心化金融DeFi?

DeFi与传统金融服务的异同之处为何?

DeFi的运作逻辑何看?

实际操作DeFi应用程序时,是通过平台的介面与区块链的智能合约互动。以去中心化借贷平台为例,大部分采取的机制为超额担保,也就是担保品价值必须高于借款金额,且无论是担保品还是放贷资金都必须被存放在去中心化的智能合约(Smart Contract) 中,不受单一个人或组织控制,但这依不同合约代码有所差异。

DeFi为何在新市场爆红?

去中心化金融的爆红,可以追朔至去年底开始流行的Yield Farming。而Yield Farming按照字面上的意思较难理解,通常中文会将其翻为“流动性挖矿”,意思是只要用户与DeFi平台互动或提供流动性,像是在平台交易、抵押资产、放款、借款,就能获得该平台发行的代币作为奖励。

数字货币的兴起

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原图 现金和银行存款将受到电子货币的挑战。作为支付工具,电子货币更为便利,但是其币值稳定性受到质疑。图/视觉中国

*Tobias Adrian,国际货币基金组织货币与资本市场部主任;Tommaso Mancini-Griffoli,国际货币基金组织货币与资本市场部副主任。原文“The Rise of Digital Money”发表于Annual Review of Financial Economics,vol.13(1),2021年11月,第55—57页。

2.新型数字货币

我们通过一个简单的概念框架来比较不同的支付工具,重点讨论支付工具的四个属性:类型、价值、担保(backstops)和技术。 (*在这个框架中,我们没有提及支付手段的发行人。这样做是为了确定能够体现不同支付手段本质特征的标准,而不受这些支付手段目前采用的特定形式的影响。) 下面讨论这些属性,见图1。由于具有分枝状结构,借用贝赫和加勒特(Bech and Garratt,2017)在货币经济学中使用的植物学类比方法,我们将这幅图称作“货币树”。(他们的货币之花补充了我们的框架;实际上,一些花开在树上!)

定义一种支付工具的首要属性是类型,它要么属于索取权类(claim),要么属于对象类(object)。 (*这里使用的术语略微不同于Kahn and Roberds(2009)提出的术语,即基于账户和基于代币的支付系统。这是为了更清楚地区分这一层级的分类与所用的技术,因为“代币”一词通常表示基于区块链的支付工具。由于要检查分布式账户上代币的所有权,基于区块链的技术是否应视为基于账户的技术这一争论引发了更多混淆(Milne,2018)。关于货币的较早讨论,另见Kocherlakota(1998)。) 前面说的用现金购买咖啡就是基于对象的支付方法的例子。只要各方认可对象是有效的,交易即刻完成,不需要进行信息交换。另一个选项是转移对现有价值的索取权,就是用借记卡购买咖啡的那个例子。刷卡意味着发出指令,将一个人拥有的银行资产索取权转给另一个人。

基于索取权的支付简化了交易,但是需要一套复杂的基础设施。随着文艺复兴时期出现了基于索取权的制度,商人在旅行时可以方便地携带银行出具的信用证,并以此交易国外的货物,而不用在荷包里携带沉重而危险的金币(Roberds and Velde,2014)。如今,绝大多数支付是基于索取权的,要求付款方是该索取权的真正持有者,有足够的资金担保,而且支付过程会被所有相关方记录下来。

认可度最高的支付工具是现金形式的央行货币,也就是几百年来我们放在钱包里携带的纸币和硬币。如前所述,现金是一种基于对象的支付工具,以当地记账单位计价,由该国央行发行,在交易各方之间以去中心化的方式结算,而且具有肉眼可见的形态。与现金对应的数字货币就是当下人们所说的央行数字货币。与现金不同的是,央行数字货币不太可能是匿名的,尽管它也可以保护用户数据不受第三方损害。验证技术既可以是中心化的也可以是去中心化的,而且可以提供利息。 (*Mancini-Griffoli et al.(2018)详尽评述了央行数字货币的设计和影响。读者还可以参考Bindseil(2019,2020)、BIS(2020)、Kiff et al.(2020)以及Fung and Halaburda(2016)等人的成果。)

在支付领域,电子货币是引人注目的新进入者。 (*这个术语也被用于近期的法律法规之中。例如,新加坡2019年《支付服务法》强调“电子货币”以法币计价,与法币“挂钩”,用作“交易媒介”(https://sso.agc.gov.sg/Acts-Supp/2-2019/Published/20190220?DocDate=20190220)。也可参考欧盟委员会2009年电子货币指引(https://eurlex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32009L0110)。欧盟委员会对电子货币的定义更笼统,指的是“为进行支付交易而在收到资金后向发行人发出的债权”。根据这一定义,即使预付卡(从一开始就和电子货币有关)也必须是可兑付的。) 与加密货币相比,电子货币最重要的创新是可以随时按照要求以面值兑换成货币(图2)。除了兑付担保不是由政府提供之外,电子货币与b货币是相似的,兑付依靠的是对资产的审慎管理。转账可以是中心化的,就像许多在亚洲和非洲受欢迎的支付方式,如中国的支付宝、微信支付,印度的Paytm,东非的M-Pesa(也用作储值)。注意,银行也可以对那些无法享受存款保险的客户发行电子货币。 (*我们认为,摩根大通的JPM币就是这种电子货币,目前只提供给机构客户使用。更多信息参见其官网(https://www.jpmorgan.com/global/news/digital-coin-payments)。)

区块链形式的电子货币不断推出,如Gemini、Paxos、True USD,以及Circle和Coinbase发行的USD Coin等。这些电子货币经常被称作法币代币(fiat tokens),也有很多人称之为稳定币。这个术语的定义不清晰,有时候也可能包括前面提到的i货币和有管理的虚拟币。 (*关于稳定币的讨论,参见Comm.Paym.Market Infrastruct.(2019)和PwC 这意味着一个去中心化的货币支付 and Loopring Found.(2019)。Weber(2019)提供了有用的回顾,但是引用的并不是其他人常用的术语。请注意,尽管所有电子货币提供商都在其网站和白皮书上承诺可以一对一地兑换成法定货币,但是并非上面列出的所有电子货币提供商都必须提供具有法律约束力的面值兑付保证。这些模式仍有待市场压力测试。)

最后说说i货币,这是一种潜在的新型支付工具,尽管能否落地还不确定。 (* i货币是否真的是一种货币形式,尚有待商榷。对经济学家来说,货币是一种稳定的价值储存手段、广泛采用的支付手段和记账单位。尽管大多数货币强调可随时兑换,以计账单位计价,并且是被广泛接受的支付手段,但是不存在被普遍接受的法律定义。最有可能的情况是存在一系列连续的i货币,支持它们的资产是不同的。那些由最安全和最具流动性的资产支持的i货币,如果被广泛接受,可以视为一种货币形式。有关什么是货币的详细讨论,请参见He et al.(2016)。) 除了一个非常重要的属性,即不定值的货币兑付,i货币等同于电子货币,是一种股权类工具。i货币代表对资产的索取权,通常是一种商品,比如黄金,或者投资组合的份额。以黄金支持的i货币的实例有瑞士数字黄金(Digital Swiss Gold)和Novem。

但是,私人投资基金份额如今也可以成为i货币,可以将其代币化,意味着可以做成用数字分布式账户上任意数额的货币计价的虚拟币。这种代币可以直接低成本地用于交易,也可以用于支付,币值由作为基础资产的投资组合的实时估值(going worth)决定,估值可以使用任意一种货币。举例而言,假如B欠A 10欧元,B可以将价值10欧元的货币基金份额转给A。如果这只基金有流动性,那么在任何时点都能及时了解到它的价格。如果这只基金的组成是非常安全的资产,A可能同意持有这种货币市场基金份额,认为将来可以用相似的兑换率换成本地货币,用于购买商品和服务。换言之,作为一种支付工具,i货币是非常稳定的。但是,既然用i货币交易意味着证券持有权的转移,可能需要遵守监管规定,比如在跨境交易时受到限制。