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如何用期权捕捉黑天鹅行情?

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如何用期权捕捉黑天鹅行情?

我們期待與您一同迎接期權時代!| 來源:興證期貨研發中心 作者:魏艷歡 簡介:目前,除了使用傳統的經濟因素分析,現在很多投資者都注意到情緒指標分析。情緒指標可以表達出市場投資者的情緒狀態,從而給我們更好、更準確的投資方向。對於期權投資,最常用的兩個情緒指標就是Put-Call Ratio(PCR)和Volatility Index(VIX)。

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期權波動率指數及其基本應用

同年,芝加哥期權交易所開始編制市場波動率指數(Market Volatility Index,VIX),其做法是選擇S&P 100 指數期權的隱含波動率爲編制基礎,分別計算買權與賣權的隱含波動率。VIX推出之後,很快成爲了全球投資者評估美國股票市場風險的主要依據之一。2003年9月22日,芝加哥期權交易所推出以S&P 500指數爲標的計算的新VIX指數,使指數更加貼近實際市場。

分享2個有效期權擇時指標

、風險防範與識別的期望,從我個人50ETF期權數年交易經驗來看,有些期權指標對標的走勢存在一定的「預警」作用,今天分享2個之前提過的指標。 爲了量化這個偏斜,一般情況引入CBOE的無模型Skew指數,有興趣的可以官網搜索一下指數白皮書看看,簡要說即只基於虛值期權的價格算出各月份Skew指數,然後當下月按照固定時間周期加權得出該期權品種的無模型Skew指數。 如何用期权捕捉黑天鹅行情? 該指數大於100意味著負偏,小於100意味著正偏。

只赚自己认知范围内的钱,金融服务实体是交易的价值体现

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如何用期权捕捉黑天鹅行情?

⾦融市場交易的是預期。⼤部分時候,⼀個有效市場會很快 price in ⼀些⼀致性的市場預期。但當⼀些財經事件公佈結果,或者⼀些最新公佈的財經數據跟預期之間的偏差較⼤時,⾦融市場往往會產⽣較⼤的動盪。有了期權⼯具,如果善⽤之,這種時候往往藴藏着⼀些確定性的機會。

股票或期貨的多頭、空頭 payoff 圖都是直線型的。

期權有三要素:到期⽇、⾏權價和⽅向(call or put)。

跟股票、期貨的 payoff 圖不同,期權的 payoff圖則多數是曲線形的。因為,雖然期權的到期損益也是直線型的,但由於實際交易中投資者⼀般不會持有到期,多數都做盤中損益,所以期權交易的盤中損益圖⼀般是曲線型的,這點,很有意思也很奇妙。

如果⼀⽀股票現價是 100 元/股,未來⼀個⽉我看多它漲到105元/股,那麼我就可以選擇交易它的期權(long call、1 ⽉期、執⾏價105、期權費假定為2元)。這樣,我預測正確時,通過交易期權long call,我可以獲利;如果我的預判失誤,股價不漲反跌,那麼我的損失也就是期權費 2 塊。

也就是説,相較於買正股⽽⾔,買期權的⻛險暴露是較⼩的。在這個例⼦中,如果我選擇買正股來賺取這⽀股票 20%的波段收益的話,我需要花 100 元買⼊⼀股正股,我的⻛險暴露是 100 元,也就是説,這 100 元都是暴露在市場⻛險之中的,雖然有股價上漲⽽盈利20、30%的可能,但是也有因為股價下跌⽽引起損失 20、30%的⻛險,如果⼊場就遇到股災可能還會損失更多;⽽期權 long call 的操作的時候,我的⻛險暴露只有 2 元錢,股價上漲我可獲利,如果股價下跌,我的損失最多也就是 2 元期權費,另外的 98 元還是放在我的賬户⾥⾯⾮常安全。

當然,有⼀利也有⼀弊。⽐如買⼊期權這種操作,跟買⼊正股⽐起來,也會有時間價值損失和 Vega 損失。重要的是我們可以多⼀種選擇,⾯對不同的⾏情有不同的交易,讓⾃⼰的交易有更⼤的⾃由度。很多時候當我們強⼒看好或看空某段⾏情時,往往希望加槓桿獲取⾼倍收益,但加槓桿是有⻛險的,控制不好還容易讓⾃⼰原有的豐厚浮盈虧掉,甚⾄損失巨⼤,就像2016年雙⼗⼀那天內盤商品市場的⾏情⼀樣。這個時候,期權的好處就體現出來了。它是⾃帶 槓桿的,其槓桿⽐例也是可以選擇的;⽽且,它可以放⼤收益的槓桿,但不會放⼤⻛險的敞⼝,這是⾮常可貴的⼀種性質。

⽐如,當我們強⼒看好某⾏情時,可以買⼊更虛值的期權。⼀般,根據經驗,假設你看好⾏情⽬標位到 120 或 130,那麼你就可以買⼊⾏權價在 120 或 130 的期權,也就是説⾏權價基本和你預期的⾏情⽬標位是⼀致的,因為平值期權的Gamma 是最⼤的,這時你最容易獲得最⼤的收益槓桿倍數。同樣的道理,強⼒看空的話,就可以買⼊put。

⽐如下圖中我們可以看到,2015 年股災時,50ETF 期權的put 可以有上百倍甚⾄上萬倍的漲幅。

有些時候,當我們不明晰市場⽅向,但預判市場會波動時,我們就可以通過兩頭下注、做多波動率的⽅式來操作。⽐如,買⼊⼀個 call、買⼊⼀個 put,獲取標的波動的收益,但這種持有期⼀般不適合持有太久,因為它的 Theta 和 Vega 敞⼝是很⼤的,時間價值損耗和隱含波動率下降對淨值的傷害是很快的。這種適合市場恐慌情緒起來或市場⾼亢時候,你認為市場會波動時來持有。

匯率跳貶⼀周後⼤盤開始下跌,我當時認為市場接下來不會平靜,或者繼續下⾏或者出現反彈,於是我就趁 IV(隱含波動率)還不太⾼的時候佈局了⼀些做多波動率的組合(long 如何用期权捕捉黑天鹅行情? strangle and ratio spread)。

因為當時對⼈⺠幣匯率研究較多,我認為⼈⺠幣貶值應該會帶來資⾦外流,從⽽對股市產⽣衝擊,所以做多波動率的時候,在 Delta 這塊配了⽐較多的 put,結果沒想到後⾯ 24-26 號⼤盤都是暴跌,⽽且期權的收益率會那麼驚⼈,兩個⾃營賬户都是兩個交易⽇整體淨值翻番,⽽且,當時的保證⾦倉位只有 20%-30%,倉位並不⾼。後來,波動率平靜下來後,我⼜賣了⼀陣波動率。此處暫按不表。

後來發現在 A 股有個類似做多波動率的策略是⽐較有效的,實戰中我也在⽤,這⾥也跟⼤家分享⼀下。即,當 50ETF 開盤出現跳空(上漲或下跌)>=1%時,我就認為市場是不平靜的(因為 50 指數多為⼤盤股,⽐較穩定),⼀定會有事情發⽣,雖然我也不知道會漲還是跌,但我認為市場不平靜,當天⼤概率會動盪。

⽐如 50ETF 開盤出現跳空下跌 1%或 1.5%,⼀般開盤 5 分鐘左右,我就會佈局⼀個做多波動率的組合,當 IV 不太⾼的時候,long strangle,買⼊⼀個Call,買⼊⼀個 put。

外盤是全球市場,更有效,⼀旦某些財經事件發⽣,很快就會 price in 其影響,市場往往短期就出現較⼤波動,從⽽出現⼀些⾼確定的期權交易機會。

2016年上半年時,⼀位 IT ⾏業的朋友跟我討論微軟會收購誰,他認為有可能是LinkedIn,也有可能是另⼀家公司。我當時建議,如果你覺得有可能是LinkedIn 的話,就可以埋伏⼀些它的遠期 call 啊,倉位按照你能接受的損失來下就好。朋友聽了我的建議,默默買了⼀些call。6⽉13號,微軟宣佈收購LinkedIn。LinkedIn 正股漲了46.64%,漲幅最⼤的 call 當天漲了2000 多倍。我朋友因為埋伏了⼀段時間,有⼀些時間損耗,但也賺了10 倍,他⾮常開⼼。我⾃⼰是⾮常可惜啊,⾃⼰沒買,錯失了⼀個實現⼩⽬標的機會。

公投結果出來後,⼏乎所有的⾦融品種都劇烈波動,我也是收穫頗豐。Long strangle 組合當時最⾼浮盈都達到 8、9 倍。但因為我當時做的是交易所的電⼦盤,流動性不是太好,我從⾼點開始平,平掉所有倉位後,整體的真實收益是 447%多。

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第十五式突如其来
“突如其来”出自《易经·离卦》,辞曰:“九四,突如其来如,焚如,死如,弃如。” 如何用期权捕捉黑天鹅行情? 意即突然间发出万道光芒,犹如燃烧的烈火,但顷刻之间又烟消云散,不复存在,落得个被抛弃的下场 . 突如其来在汉语中是事情出乎意料地发生、出现的意思。
在股票、期货市场中,投资者最怕这种突如其来的事情,尽量规避“黑天鹅”事件,但是在期权市场中,恰恰有一种策略可以适用这种突发事件,前提是大概知道它要发生的时间,比如各国大选、英国脱欧,或重要报告公布等。因此投资者可以使用买入跨式期权策略,同时买入相同月份相同行权价的认购和认沽期权,最好保持买入金额一样,最好在事件发生前1—2天建仓,等到事件发生当天及时平仓。还有一种特殊的情况,即事件公布前一天,波动率已经涨很多,此时可以平仓,因为大家提前做出判断,达到了策略的目的。有了买入跨式期权策略,投资者再也不用怕“黑天鹅”事件。
招式要领:未雨绸缪。
第十六式群龙无首
“群龙无首”出自《易经·乾卦》,辞曰:“用九,见群龙无首,吉。”群龙无首往往被视为贬义词,比喻没有领头的,无从统一行动,但《易经》却说“群龙无首,吉”。
对于交易者来说,群龙无首强调的是在做行情判断时,不要心中预先有所偏执。《股票作手回忆录》中提出“价格沿阻力最小的路线运动”,华尔街也有句名言:“最好的交易员是没有态度的交易员。”期权交易者应该做的事就是不带先见地观察价格运行方向,做买方就要如庖丁解牛般随曲就伸,顺应趋势,选择最有可能达到的行权价和合约进行交易;做卖方则要选择市场阻力或支撑力最大的合约进行卖出。一旦位置被攻克,切不可与市场赌气,死抗硬碰,要及时止损。
招式要领:勿固勿我。
第十七式鸿渐于陆
鸿渐于陆出自《易经·渐卦》第六爻,辞曰:“上九:如何用期权捕捉黑天鹅行情? 鸿渐于陆,其羽可用为仪,吉。”鸿指鸿雁,鸿雁飞得再高也要降落到陆地休息,意即办事要有耐心,要循序渐进,适当学会休息。
期权交易是一种投资智慧加一定运气的脑力游戏,不是单纯靠勤奋和交易频率就能取得回报。不少投资者都有过度交易倾向,一天不做单手就发痒,一天无持仓心里就空落落的。整天在市场上买进卖出,弄得身心疲惫,账面出现亏损。其实,真正大的趋势交易机会,每年也就出现那么几次,只有冷静观察,潜心研究,才能捕捉到机会。此外,交易如果不顺利,就要停下来休息,调整心态,总结经验。学会休息也是期权交易的制胜之道。
招式要点:休养生息。
第十八式亢龙有悔
亢龙有悔出自《易经·乾卦》,辞曰:“上九,亢龙有悔。”意即龙飞到过高的地方,必将会后悔。比喻居高位的人要戒骄,否则会因为失败而后悔,也形容倨傲者不免招祸。
亢龙有悔阶段是飞龙在天阶段发展到一定程度的必然产物,经过飞龙在天的快速盈利阶段以后,投资者会变得非常亢奋,极为乐观,不愿意抛出手中的筹码,甚至继续加仓,想让利润继续扩大。然而,物极则必反,高处不胜寒,如何用期权捕捉黑天鹅行情? 极为亢奋时风险也已经临近。市场群情激昂时,也往往意味着顶部的来临。亢龙有悔这一阶段的主要任务不再是持仓和建仓,而是择机逢高减仓。巴菲特的“别人贪婪时我恐惧,别人恐惧时我贪婪”,此之谓也。金融市场变幻莫测,风险和机遇相伴,投资者只有常怀敬畏之心,严控风险,谨慎前行,才能长久立足和发展。
招式要领:敬畏市场。

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